澤鉅的賣藝不賣身交易

在上週月尾的時候，長和系一家四口發了一個的聯合通告，四家公司做了一個總數約216億港元的關連交易。財經新聞當然有報道，但反應甚冷淡，基本上都只是把通告的內容照抄而已。生果報的專欄有分析這交易，但我認為其中一個十分重要的地方寫錯了（除非是我錯了）。

我認為這單交易可謂別開生面充滿創意，不應該被這樣冷待，所以隔了數天也要補回一文。

先說這交易，長實地產（1113）、長江基建（1038）和電能實業（6）以現金各自向長江和記（1）購入長江和記全資擁有的一間附屬公司CKII在未來的經濟收益。

以下是CKII持有的資產（節錄自該通告）
(a) 50%的Park’N Fly，為加拿大最具規模的機場外圍停車場設施公司
(b) 40%的Northumbrian Water，為英格蘭及威爾斯十家受規管食水及污水處理公司之一
(c) 27.51%的Australian Gas Networks，為澳洲最大天然氣配氣商之一
(d) 30%的Wales & West Gas Networks，為威爾斯及英格蘭西南部提供服務之配氣網絡
(e) 50%的UK Rails，為英國三大鐵路車輛租賃公司之一
(f) 35%的Dutch Enviro Energy，為荷蘭最大的轉廢為能公司

交易後CKII的收益分佈
長實地產（1113）- 40%
長江基建（1038）- 30%
電能實業（6）- 20%
長江和記（1）- 10%

交易金額
長實地產（1113）- 96億
長江基建（1038）- 72億
電能實業（6）- 48億

簡單計算，整間CKII便是240億元，這數字最後會用到。

這交易最有趣的地方是長江和記（1）出售的是未來的收益，而不是擁有權！CKII這間公司會繼續保留在長江和記（1）的資產負債表之上，而其收益將會按比例反映在四間上市公司之上。

這樣的安排，把資產和利潤斷絕，完全是叫投資者放棄計算長和系本身已經很複雜的價值，甚麼PB和ROE已經失去意義吧。

而這交易的另一有趣之處是買方可以在CKII提供的收益未達預期時提出取消交易，但這只限於2023年結束之前，但當然還有其他條件。以下是由交易達成至2013年結束時各自的最低收益要求。

長實地產（1113）- 20億
長江基建（1038）- 15億
電能實業（6）- 10億

傳統香港投資智慧，唔好做李嘉誠的交易對手。但以這交易來說，到底企係李澤鉅的左手定右手比較著數？我真係唔知。

我以平民眼光去睇，這單關連交易除了充滿玩味之外，各間公司也好像得到好處。長和收到錢去買嘢，其他三間公司搵到地方駛錢。好像真的大家都有著數。

最後，可能大家想知道買得抵唔抵？

CKII（包括了持有35% Dutch Enviro Energy的GML）在2016及2017的稅後溢利分別為23億和19億，歷史市盈率為240/19=12.6倍，回報率為7.9%，其實不錯。

而CKII在2018年6月底的資產淨值是172億8千萬元，長江和記（1）更在交易前注資68億6千萬元，總共便是241億。咁以資產計係咪賣平左一億？唔好意思，資產擁有權無賣到，依然屬於長江和記（1）。這注資只是長江和記（1）左手交右手，做到交易價好像很合理。

大家有無留意到這個交易？
---------------------------------------------------------------------------------------------------------

多謝支持睇到尾，有任何意見或感想都歡迎寫低留言，你的留言是對作者的最大支持。

這是你的第一次到訪嗎？由這裡開始認識我們吧。

想最快睇到我的新文章，請Like半桶水爸爸的Facebook專頁或以RSS feed和Email接收半桶水爸爸最新文章。